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匯添富投資洞察閱讀

首席經濟學家
韓賢旺

學歷:博士

從業經歷:國籍:中國。學歷:復旦大學經濟學博士。相關業務資格:證券投資基金從業資格。從業經歷:曾任君安證券有限責任公司分析師、天同證券有限責任公司研究所所長助理、行業部經理、國聯安基金管理有限公司研究主管、平安資產管理有限公司股票研究主管。2007年5月加入匯添富基金管理股份有限公司,現任首席經濟學家,2012年3月2日至2016年8月24日任匯添富均衡增長混合基金的基金經理,2014年12月8日至今任匯添富外延增長股票基金的基金經理,2017年1月25日至今任匯添富全球移動互聯混合基金的基金經理。

韓賢旺:經濟結構轉型中的資本市場改革開放2019年07月08日

科創板試點和MSCI提高A股權重是今年A股市場關注度最高的兩個焦點。金融行業是一個大的生態環境,跳出資本市場本身來觀察這兩個看似獨立的事件,我們會發現它們恰恰符合了當下資本市場在經濟結構轉型過程中面臨的制度改革和對外開放兩大緊密相關的話題,也是中國經濟轉型中急需的融資模式配套改革和資本項目如何進一步開放兩大緊迫的任務。

過去幾年外資進入A股的節奏加快,投資規模不斷增加,對市場的影響逐漸加大,尤其體現在投資者結構改善、估值體系、A股市場的投資理念和組合管理等各個環節。從國際經驗進行橫向比較,A股市場在可見的將來非常有可能從新興市場中被單列出來,其重要性將進一步提升,全球機構投資者的國別配置中越來越無法回避和忽視A股市場的地位。在這一個過程中,A股市場本身的改革帶來的質量提升也是一個重要的環節,上市公司質量提升和信息披露等環節的國際化和市場化成為衡量A股市場持續對外開放的重要標準。因此,這兩個相互聯系的事件的重要性不言自喻。

從更廣闊的視角觀察,中國經濟已經進入工業化后期,前四十年出口導向和工業化并重的經濟戰略已經發揮了重要的作用,其邊際效應逐步遞減。如何突破中等收入陷阱、讓人均GDP進入更高層次的軌跡,需要經濟增長驅動力的結構改善,也就是說經濟結構轉型是當務之急。透過中美貿易摩擦的迷霧,我們預期這一轉型的壓力變得更加急迫,加入世貿組織、進一步融入國際分工體系帶來的紅利正在逐步減少,國際機遇期的內容和挑戰都在發生變化。顯而易見,創造各種政策進一步啟動內需市場成為非常必要的經濟增長平衡手段,而非貿易部門的進一步開放也是大勢所趨。中國經濟的潛力依然非常巨大,在大型經濟體中,中國的財政和金融條件是最健康的,在長達兩年多以控制金融風險為導向的去杠桿過程中,中國的經濟調節空間被保留了下來。相反地,發達經濟體普遍面臨流動性泛濫和量化寬松邊際效應弱化的階段,財政約束帶來的財政手段空間有限,經濟調控的空間并不大。我們完全可以預期在全球大的經濟體中,中國經濟最具備潛力,也最有可能率先走出周期底部,區域一體化、城鄉壁壘打破帶來的生產要素流動、技術創新、教育和醫療等人力資本投資、高端制造和綠色能源等都可以成為未來經濟可持續發展的驅動力。

相對應的鏡像則是間接融資模式正暴露出越來越多的弊端。我們亟需從長達二十多年的分業監管中走出來,在金融業實際上已經逐步混業的現實狀況下,加大對直接融資市場的扶持力度,并加大直接融資市場的開放力度,用市場化和國際化雙重手段,讓證券業和資產管理業的發展快速跟上商業銀行業和保險業等其他行業的步伐。經濟結構轉型離不開新興產業的發展,而大量新興產業業態的間接融資環境不太理想,直接融資市場的發達程度直接決定著這些產業的發展前景。

長期以來,中國龐大的金融資產結構集中在銀行,而銀行的資產和負債結構問題一直是潛在的金融風險來源,主要體現為銀行資產負債的久期錯配帶來的流動性沖擊,特別是宏觀經濟調控周期頻繁和短期化后,這種久期錯配帶來的沖擊會顯得更加明顯,尤其是大量久期錯配發生在以套利為目的的交易中,投資者習慣性地忽視底層資產本身的基本面和質量問題,而短視地關注久期錯配帶來的利差收益。另一方面,中國權益資產市場的不發達和劣幣驅逐良幣長期累積的問題導致權益資產長期預期收益率偏低,以巴塞爾協議為核心的金融監管導向帶來的商業銀行表外業務野蠻生長滋生了固定收益類產品的泛濫發展甚至類權益市場的發展,例如信托和保險投資掛鉤的產品,甚至不受監管約束的不規范市場。個別商業銀行流動性事件的本質上折射出的是資產質量問題,假如存量資產流向依然是傳統經濟增長模式下的地產和基建等產業,那么任何的短期處理都只是治標不治本。

在這種背景下,科創板試點的戰略意義非常重大:一是以國際市場為參照系的市場化制度改革可以打通一二級市場,讓更多的資金進入直接融資渠道,形成良好的生態鏈;二是多套上市標準和更高的信息披露要求吸引優秀的企業在國內上市,逐步改善上市公司的質量,避免劣幣驅逐良幣的問題;三是讓滬港深三地資本市場形成良性競爭。在此基礎上,A股市場對外開放就具備國際標準和市場化導向,同時大力培育國內的社保和養老金等長期投資者,讓投資者結構更加優化。

 

匯添富聲明:以上內容僅代表作者個人觀點。文章內容僅供參考,不構成投資建議。投資者據此操作,風險自擔。基金投資需謹慎。

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